2026年的盛夏，A股市场给量化投资者上了一堂生动的风险课。7月以来，在前期领涨的AI算力、半导体等科技成长方向快速回撤的背景下，市场风险偏好阶段性降温，多家量化私募旗下产品出现15%甚至超过20%的净值回撤，一度被追捧的“超额收益”神话出现裂痕。第三方机构统计显示，7月量化产品整体平均收益约为-9.5%，正收益占比不足两成；年初至今平均收益收窄至不足1%。当贝塔收益与Alpha收益双双走弱，越来越多的普通投资者开始重新审视：多因子选股这一量化投资的核心方法论，究竟如何运作？它的收益从何而来，又为何会在特定行情下失灵？
一、七月回撤背后的“不可能三角”
要理解这轮回撤，必须先看清行业的规模曲线。公开数据显示，截至2025年末，量化基金规模已攀升至3.22万亿元，占私募证券投资基金的比例超过43%；2026年上半年，量化股票多头策略规模达到1.83万亿元，较2025年的约7200亿元激增逾1.1万亿元，一些中腰部机构的管理规模在一年内翻了两三倍，“百亿”门槛迅速失去稀缺性。
然而规模升上去，超额收益却没能同步抬头。一份券商统计显示，2020至2021年规模爆发期，量化私募规模翻倍，三大指增超额全线回落，其中中证1000指增超额从18%以上骤降至6.6%；2024年规模逼近2万亿元时，沪深300指增超额首次转负。行业由此总结出一条朴素的规律——“规模是超额收益的敌人”。
容量、波动与收益构成了静态条件下的“不可能三角”：资金涌入会压低策略容量与超额空间，规模扩张虽能增厚管理费收入，却也挤占交易赛道。当越来越多资金复制相近信号、争抢相同成交时，曾经的Alpha自然趋于钝化。这正是本轮行业性回撤的宏观背景之一，也是初学者理解量化投资时必须牢记的第一课。
二、拆解多因子选股：量化模型的“三明治”结构
对于初入数据投资领域的学员而言，多因子选股是理解量化投资的最佳切入口。它的核心思想并不神秘：把“什么样的股票值得买”这一模糊问题，拆解成若干可量化、可回测、可验证的维度——即“因子”。
经典的多因子模型通常围绕以下四类因子展开：
- 价值因子：以市盈率、市净率、股息率等衡量股票相对便宜程度；
- 动量与反转因子：捕捉价格趋势延续或超跌反弹的规律；
- 质量因子：以ROE、毛利率、负债率等刻画公司盈利质量与财务稳健性；
- 波动率与流动性因子：识别低波动、成交活跃等特征带来的溢价。
在构建模型时，量化研究员会经历“数据清洗—因子构造—因子检验—合成打分—组合构建—回测优化”的完整流水线。每个因子并非单独作战，而是通过加权合成形成综合评分，再据此对全市场股票排序，选出预期超额收益最高的组合。换言之，多因子选股本质上是一套数据驱动投资的决策框架，其优势在于分散化持仓与纪律化执行，避免单一赛道押注带来的极端风险。
三、因子轮动与风格均衡：超额修复的底层逻辑
既然模型逻辑未变，为何7月会出现多因子同步回撤？多家量化管理人将原因归结为两点：其一，上半年A股呈现典型的K型行情，资金高度集中于AI、TMT赛道，高动量、高成长因子持续占优，市场倾斜奖励押注单一赛道的参与者；其二，当风格极致到一定程度，动量因子与流动性因子在反转行情中发生共振回撤，前期有效的因子阶段性失效——这并非模型出了问题，而是特定市场结构下的必然。
但从历史经验看，因子的失效往往是周期性的。最新策略研究指出，本轮市场调整后，主要宽基指数成分股之间的横截面波动率明显放大——个股定价分歧越大，选股因子的区分能力越强；同时市场风格从极端集中走向均衡，资金从单一热点转向多方向博弈，依靠多因子模型、分散化选股的量化策略有望重新获得稳定超额。对于指数增强产品而言，市场下跌并不意味着机会消失，反而可能提供更好的配置窗口：Beta端估值压力释放，Alpha端因子分化回归，两者有望形成正向共振。
四、给初学者的四条入门建议
结合本轮市场波动，数据投资学院建议普通投资者学习多因子选股，可从以下路径循序渐进：
- 夯实数据基础：掌握金融数据库的使用与数据质量检查方法，理解行情、财务、一致预期等数据的口径与局限，谨防“脏数据”污染模型；
- 从单因子起步：先研究估值或动量等单一因子在历史回测中的表现，体会因子单调性与衰减规律，再逐步叠加多因子合成；
- 搭建回测框架：利用开源工具或量化平台实现策略回测，重点关注过拟合与未来函数问题，切忌“用后视镜开车”；
- 培养风险意识：牢记容量、波动、收益的不可能三角，对任何“永远有效”的策略保持警惕，将回撤控制纳入策略设计的一等公民。
值得一提的是，成熟市场头部量化机构的超额收益长期运行在低个位数水平，却依然持续经营，这说明超额中枢的高低与行业存续并非同一命题。对个人投资者而言，多因子选股的价值也不在于追逐短期排名，而在于建立一套可解释、可迭代、可承受回撤的投资体系。当市场风格再次切换时，理解因子背后的逻辑，远比记住某一组参数更为重要——这，正是数据投资教育的真正意义所在。
